本年是2000年以来股市最佳的年份之一，全宇宙最盛名的价值投资者，如今却抱着大宗现款。左证“股神”沃伦·巴菲特麾下波克夏公司的2024年第三季度财报，目下该公司捏有的现款和等价物卓越3250亿好意思元，其中大部分是好意思国国债。

财报披露，波克夏在三季度净出售了约361亿好意思元的股票，其中包括约1亿股的苹果股票，以及几亿好意思元的好意思国银行股票，这还是是波克夏联络第八个季度净出售股票。更令市集属主见是，波克夏本季度还自2018年以来初度暂停回购自家股票。捏续的抛售下，波克夏的现款储备飙升至3252亿好意思元的历史新高，较年头的1680亿好意思元大幅攀升。

而与此同期，波克夏近期不测入股达好意思乐披萨及一家泳池用品公司，这两家公司的股价均大幅飞腾，投资绩效绝顶夺目。

每个投资东谈主皆想知谈，巴菲特囤积天量现款是因为认为市集不相识、价钱过高吗？调仓动作背后又突显怎么的投资布局？

多年来慑服这原则来决定现款比重

波克夏捏有的现款捏续积攒高位，无独到偶，巴菲特最青睐的价值指针，也就是好意思股总市值／好意思国经济限制这项比例也居高不下。

两者合并不雅察，似乎披露巴菲特是在为股市下一波跌势倒数计时，但作念法更为委婉且周详，对投资东谈主也更有启发性。

巴菲特早就承认他莫得才调测度市集的短期走向，包括股市通常出现崩跌的时机；但他能作念到的，是估算股市的经久投资报酬率，并以这项预估决定股票与其他资产的建立比重。

彭博信息专栏作者凯沙尔指出，这之中有紧要判袂。押宝股市何时会回转，就算并非弗成能的任务，也极其繁难，而左证对经久报酬率的预估来建立各项资产，却可能绝顶果然。换言之，前者是在赌市集旅途，后者则是预估可能的绝顶。

这项原则赫然一直在指点巴菲特的方案。多年来波克夏的现款比率变化甚大，但皆披露在股市茁壮登高时，波克夏便晋升现款比重，并预期接下来报酬率将下降，反之亦然，这也确认巴菲特真话实说：他如实不擅长预估变盘时机。

举例，1990年代末期出现收罗泡沫时，巴菲特于1998年将现款比重从四年前的1%，晋升到13%；在泡沫幻灭之前一年，也就是1999年，他又将现款比重降到3%。过其后看，巴菲特若是再多抱股市一年，落幕可能更好，但即即是巴菲特，也无法精确测度变盘时机。

因此，他作念出次佳取舍：在股市重挫时，保住了波克夏果然通盘的现款。

在金融海啸之前，他又再度转向。当2002年股市回升时，巴菲特初始晋升现款比重，最高曾于2005年时达到25%，但2006年头始下降，主因为波克夏资产的价值捏续加多。但在2007年股市初始着落时，波克夏却初始布局，2010年现款降到7%，最盛名的操作就是在危急顶峰时，大举投资高盛集团。

凯沙尔认为，其实巴菲特是在押注一个浅显的原则，就是股市总值与改日报酬率成反比。资产粗野时，改日报酬通常较低，反之亦然。至于究竟选拔哪一项绸缪，其实不关紧要，因为各式绸缪频繁说的皆是归拢件事。巴菲特偏疼股市总值占GDP的比率，于1990年代末期及2000年代中期皆急升，预示改日报酬率将下降。在这两个时点，现款收益率皆在5%隔壁，而股市的预期报酬率不高，因此晋升现款比重有理。

时于本日，总市值／GDP比率高于之前两次，意味着股市改日报酬率会更低，而目下的现款收益率则与其时左近。难怪目下波克夏的现款比重如斯之高。

巴菲特并不孑然。贝莱德、前锋集团、高盛与摩根大通资产料理公司等基金司理威信，皆测度好意思股报酬率将远低于往日150年来的平均水平，即9%。

以目下来看，标普500指数要素股改日十年的预估年均报酬率约4%，与投资人人诡计的平均预估报酬率大约疏通，但相较于毫无风险的3个月国库券殖利率4.4%，股市报酬率比不令东谈主直快。

凯沙尔指出，莫得东谈主能详情地测度股市旅途，因此从未见到巴菲特有“全进、全出”的动作。但预估投资的绝顶却容易得多，尤其是在股价还是绝顶贵的目下。

奉行“城堡护城河”法规选企业

巴菲特曾说，他寻觅的企业就像有护城河保卫的城堡。不外，如今一些堤防最森严的护城河内部并非充斥着鲨鱼，而是数据和分析。

波克夏近来大砍好意思银捏股激励翔实，一些东谈主认为这是他转向更堤防投资、坐拥现款的举措之一，但其实波克夏本年来一直皆莫得调度一档捏股：信评业者穆迪公司。依目下股价诡计，穆迪市值卓越120亿好意思元。

穆迪因信评为东谈主所知，但和同行标普全球公司相同，穆迪也早已多元化业务到供应或分析金融数据的业务和家具，为银行业者、投资东谈主、保障公司和其他企业提供从事高度专科且受到高度措施任务时所需要的器具。

FactSet、MSCI、Equifax、Experian及TransUnion等金融信息管职业者的股价估值，频繁远高于倚赖其做事的银行业者或投而已理机构。这些业者宽阔随机受惠于领有自额外据或分析数据之谈，并提供环球皆必须使用的基准指针，且坐享软件订阅职业等高利润或固定营收，也就是可赢利的“护城河”。

如今在这个界限进展出众者，是以旗舰家具“FICO信用评分”著称的FairIsaac。FairIsaac我方不提供信用数据，而是讹诈来自信用机构或其客户的数据，产制出供客户行为方案左证的评分和分析。

FactSet数据披露，FairIsaac股价往日十多年来的年化报酬率卓越40%，为标普500指数的杰出人物，本年来也已翻涨逾一倍，部分原因是该公司彰显出一个表面：一间销售业界基准数据的公司，随机改造家具订价。FairIsaac已调涨提供给房贷机构的FICO信用评分批发价钱，由3.5好意思元晋升至4.95好意思元。

但这种业务强度也未低廉。彭博信息数据披露，FairIsaac以预估赢利诡计的市盈率为79.5倍，远高于金融信息做事类股平均的38倍。

这点出了一个问题：这些信息供货商的护城河是否够深且能吓退敌手，从而守护高增长或赢利预期？

不将金钱留给子女

巴菲特已乐龄94岁，身价达1500亿好意思元，但他没特意愿把金钱留给三位子女，而是把遗产聚焦于慈善用途，为什么？

巴菲特在11月下旬的公开信胪陈他的资产分拨计划，将把在波克夏公司所积攒的雄伟资产捐出99%，他也躬行说明不把金钱留给子女的原因：他从不筹谋“建立一个王朝”，而是极力于于让自己金钱施展更稠密的意思，“我从不但愿建立王朝，或追求子女范围除外的计划”。

巴菲特的三名子女霍华德、苏西与彼得，目下折柳为71岁、69岁及66岁。尽管巴菲特信赖子女管搭理富的才调，但他也对后代怎么料理大宗金钱抒发担忧。

他进一步说明为何指派三名寂静受托东谈专揽理其慈功德业，“我与他们三东谈主熟识，也十足信赖他们。改日的世代将另当别论。谁能预想后代在分拨惊东谈主金钱时，会有什么样的优先级、以及怎么讹诈聪惠并不忘初心，异常是慈善环境有可能发生大幅变化”。

巴菲特属意，这些受托东谈主能不竭他的志愿，“他们的年齿也比我的孩子略小一些”，他们之是以被选中，是因为能完遏止菲特的慈善愿景。

他也预期，自己金钱可能要到子女死后，才能透顶分拨已矣。他也额外对四个眷属联系基金会，捐献价值11亿好意思元的波克夏股票，包括以已逝配头定名的苏珊汤普森巴菲特基金会、薛伍德基金会、霍华德G.巴菲特基金会、及NoVo基金会，皆是受赠对象。

巴菲特2006年来每年皆固定捐钱给这些基金会，落实他捐出资产、而非创造传家金钱的承诺。他也说：“在2006-2024年这段技术，我有契机不雅察每位孩子的活动，而他们也学会怎么推动大限制的慈功德业、也更了解东谈主类的活动。”“他们享受财务上的放心，但并不执着于追求金钱。”

五大遗产考虑忠告

巴菲特所展现的遗产考虑聪惠，就与他的投资忠告相同深具价值。

巴菲特在最新的致激动信内写谈：“当你的子女长大成东谈主时，你签下遗嘱之前，要让他们先看一看。”“不要在孩子想数落遗嘱‘为什么？’时，你已无法再反应”。举例，预先讲明为何会把部分遗产损给公益团体、而非留给领受东谈主，或是预先奉告会留给某个孩子较多的遗产，若能作念到这些，有助幸免领受者们闹上法院。

他饱读吹环球不要褊狭去讲明我方决定背后的逻辑，也不要挣扎领受者们所领受的事物。他提到我方的三名子女皆曾挑战过他遗产考虑里的一些决定，他会倾听子女的见地，但“我为我的想法申辩，没什么分歧”，“我父亲对我亦然如斯”。

除了预先奉告子女，巴菲特关于遗产考虑还有四大忠告：

（1）尽早念念考遗产考虑问题：

已94乐龄的巴菲特知谈我方必须有个计划，“时辰临了总会胜出”，但“它有时翻云覆雨－本色上，致使不公和善狡滑－有时人命在降生之际或不久后便落幕，有时会恭候一个世纪把握才来到。到目下为止，我一直很运道，但不久后，它终将会找上我”。

（2）你的年齿渐长，你的领受东谈主亦然：

巴菲特提到他的三名子女折柳皆已71岁、69岁、66岁，因此他必须再开辟另一组受托东谈主。要永恒遐想可能很繁难的，连巴菲特皆说，他明敬佩任他的子女，然而“再更下去的世代是另一趟事”。对很多东谈主而言，专科的受托东谈主能匡助处治这种现象，无涉利益的第三方能在改日更永恒的时辰践诺信托，让孙子辈、曾孙辈一代一代捏续受益。

（3）“一致决定”条件：

关于怎么料理如斯雄伟的慈善基金，巴菲特制定了一个基本的规章：任何基金的变动皆必须三个孩子同期签名才能胜利。在最新这封给激动的信中，巴菲特写谈“因为领有大宗金钱，我的孩子们将经久受到来自相配诚恳的一又友和其他东谈主的迫切苦求的困扰。第二个践诺是：当苦求大额慈善捐钱时，一个‘否’通常会促使潜在的受赠者探讨另一种面孔——另一个一又友、不同的名目等等。那些随机分拨大宗资金的东谈主经久被视为‘契机标的’。这种不显示的践诺是这个界限的常态。”

因此，才有了“一致决定”的条件。这个放胆使得对寻求赠款者的复兴变得马上而明确：“这件事我兄弟姐妹可能不会答应。”这个谜底将改善我孩子们的生涯。

（4）不错修改、也应该修改遗产考虑：

巴菲特暗示，他每隔几年就会调度他的考虑。他提到我方和已损失的职业伙伴芒格“看过很多家庭分化判辨，原因是遗嘱让领受东谈主困惑、致使盛怒。以及孩提期间本色或遐想的偏心，会被进一步放大，尤其是在女儿受惠进度高于女儿的情况下”。他提点，家庭谐和的重要在于一直保捏公开。

过你想过的生涯，告诉你的孩子，你以他们为荣：巴菲特在最新致激动信的临了，向他的子女问候，通盘父母皆该仿效。巴菲特说，“我从快30岁时，就一直过着我想过的生涯，目下我看到我的子女长成温和且有用果的公民”，“他们由母亲哪里学习到这些价值，母亲一定为他们感到相配吹法螺，如同我相同”。

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